導(dǎo)讀：小米的小米野心是星辰大海。

　　2018年1月13 日，估值小米CFO周受資在微博上分享了小米內(nèi)部很火的億美元上海外圍（外圍模特）外圍女（電話微信180-4582-8235）真實(shí)上門外圍上門外圍女，快速安排30分鐘到達(dá)一張圖片：未來(lái)的一年里，連睡覺都是底高浪費(fèi)時(shí)間。看起來(lái)，還低久傳的小米小米上市計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。



　　據(jù)悉，估值目前有數(shù)十家券商正在參與小米Pre-IPO，億美元小米大概率于2018年下半年在港交所上市，底高估值希望達(dá)到900-1100億美元，還低P/E（市盈率）60倍。小米

　　以“專注”“極致”“口碑”“快”著名的估值小米，終于要走上上市之路了。億美元今天，底高我們就來(lái)深度探討一下，還低小米現(xiàn)在真的值1000億美元么？

　　本文較長(zhǎng)，將會(huì)系統(tǒng)梳理小米的發(fā)展、業(yè)務(wù)和目前存在的問(wèn)題，預(yù)計(jì)閱讀需要8分鐘。

　　一、小米發(fā)展歷程回顧：最快的千億營(yíng)收俱樂部

　　雷軍在作別金山之前，有一次和王川閑聊，雷軍問(wèn)王川：“你相不相信，我離開5年之后，還能做一個(gè)這么大的公司？”

　　而在2010年，快40歲的雷軍可謂是人生贏家，當(dāng)時(shí)金山已經(jīng)上市了，然后雷軍賣了幾家公司，投資了幾十家公司，每天睡到自然醒，從來(lái)不約第三天的事。但是有天晚上他做夢(mèng)醒來(lái)，覺得自己好像離夢(mèng)想漸行漸遠(yuǎn)。

　　他問(wèn)自己：是否有勇氣再來(lái)一回？

　　他花了半年時(shí)間下定決心，一定要去試一下，看自己能不能創(chuàng)辦一家世界級(jí)的技術(shù)公司，做一件造福世界上每一個(gè)人事情。

　　于是在2010 年 4 月 6 日，在北京中關(guān)村保福寺橋銀谷大廈 807 室，雷軍在內(nèi)的14 個(gè)人一起喝了碗小米粥后，他創(chuàng)辦的小米就開張了。小米科技于2010年4月啟動(dòng)，專注于Android、iPhone等新一代智能手機(jī)軟件開發(fā)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱點(diǎn)應(yīng)用。

　　那時(shí)候互聯(lián)網(wǎng)普及率34.3%，互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)用戶4.5億，手機(jī)上網(wǎng)用戶3.0億，雷軍曾在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)了對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的看好。他認(rèn)為，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)勢(shì)不可當(dāng)，其規(guī)模將是互聯(lián)網(wǎng)十倍以上，未來(lái)十年手機(jī)會(huì)取代PC，成為下一個(gè)計(jì)算中心。

　　按照雷軍的說(shuō)法，臺(tái)風(fēng)來(lái)的時(shí)候，豬都會(huì)飛。那彼時(shí)就馬上是起風(fēng)的時(shí)候，小米也借著風(fēng)口，在企業(yè)估值和營(yíng)收上分別創(chuàng)造了不可思議的奇跡。



　　公開的數(shù)據(jù)顯示，小米從2010年創(chuàng)立以來(lái)，前后一共進(jìn)行了五輪融資，且在2014年小米還首次面向海外發(fā)行的10億美元三年期債券，可以說(shuō)，小米從創(chuàng)業(yè)開始就一直是資本的寵兒，現(xiàn)金是比較充裕的。



　　而小米的營(yíng)收，在過(guò)去7年歷更是以火箭的速度往上升，小米從成立以來(lái)，歷年的手機(jī)出貨量和公司總營(yíng)收如下：



　　7年的堅(jiān)持與適宜的戰(zhàn)略調(diào)整，小米進(jìn)入了千億俱樂部，而且這還是成功從16年的下滑中逆轉(zhuǎn)而上，更顯示出小米打硬仗的能力。

　　正因如此，在2018年2月7日的小米年會(huì)上，雷軍意氣風(fēng)發(fā)地表示，上海外圍（外圍模特）外圍女（電話微信180-4582-8235）真實(shí)上門外圍上門外圍女，快速安排30分鐘到達(dá)營(yíng)收過(guò)千億的國(guó)際科技巨頭中，蘋果用了20年，F(xiàn)acebook用了12年，Google用了9年，國(guó)內(nèi)科技公司，阿里用了17年，騰訊用了17年，華為用了21年。而小米，僅僅用了7年，而且18年還有大概率進(jìn)入世界500強(qiáng)。



　　二、商業(yè)模式3級(jí)跳，小米是如何一步步做到營(yíng)收千億，坐擁半個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的？

　　雷軍曾經(jīng)研究了阿里巴巴十多年創(chuàng)業(yè)歷史，并總結(jié)了創(chuàng)業(yè)最重要三點(diǎn)：巨大市場(chǎng)需求、靠譜團(tuán)隊(duì)和花不完的錢。成立7年來(lái)，小米也一直在尋找足夠大的市場(chǎng)，目前來(lái)看，小米的商業(yè)模式經(jīng)歷了以下的三級(jí)跳，所瞄準(zhǔn)的市場(chǎng)也越來(lái)越廣闊，水大魚大，這也保證了小米有足夠大的成長(zhǎng)空間。

　　2010—2011年，第一級(jí)跳：內(nèi)容+應(yīng)用+硬件

　　2010年，小米開始以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)線主要有兩條：一是內(nèi)容線：以內(nèi)容分享為依托的小米分享+內(nèi)容分發(fā)（閱讀客戶端、音樂播放器等）；二是應(yīng)用線：以MIUI為基礎(chǔ)+迷人+小米APP系列。

　　2011年，小米科技升級(jí)主要發(fā)展方向是做頂級(jí)智能手機(jī)提供商，產(chǎn)品線將遍及手機(jī)硬件、操作系統(tǒng)、軟件服務(wù)等領(lǐng)域，其中主要產(chǎn)品包括MIUI.Com、手機(jī)和米聊，還有迷人瀏覽器、小米司機(jī)、小米讀書等手機(jī)APP獲得百萬(wàn)級(jí)月度活躍用戶。

　　2012—2014年，第二級(jí)跳：軟件+硬件+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)

　　2012年，小米首次提出“鐵人三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)”——軟件、硬件和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)布了小米的商業(yè)模式，同時(shí)表示，小米將嘗試在手機(jī)內(nèi)置小米商城，進(jìn)軍移動(dòng)電子商務(wù)市場(chǎng)，探索更多的盈利途徑。

　　2014年，小米的商業(yè)模式簡(jiǎn)化為“軟件+硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”鐵人三項(xiàng)。即從應(yīng)用軟件到系統(tǒng)層面再到最后的硬件，試圖在一個(gè)大的安卓生態(tài)系統(tǒng)中構(gòu)建一個(gè)由小米手機(jī)、MIUI、小米盒子、商城、云服務(wù)和開發(fā)者組成的生態(tài)圈。2014年，小米啟動(dòng)了生態(tài)鏈計(jì)劃，用小米模式切入100個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

　　2016年之后，第三級(jí)跳：硬件、互聯(lián)網(wǎng)、新零售

　　經(jīng)歷了2016的布局調(diào)整后，小米2017年戰(zhàn)略看起來(lái)十分明晰，包括黑科技、新零售、國(guó)際化、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)金融，主要分為硬件、互聯(lián)網(wǎng)、新零售三大塊：



　　（1）硬件版塊的業(yè)務(wù)依然是小米自身三大硬件體系：手機(jī)、電視、路由和外部的生態(tài)鏈智能硬件；



　　從硬件板塊來(lái)看，核心產(chǎn)品手機(jī)、電視、路由自己研發(fā)，外部智能硬件采用生態(tài)鏈的打法，端到端全部解決。這個(gè)業(yè)務(wù)板塊的小米更像是華為手機(jī)+美的電器，目前小米已經(jīng)投資了77家生態(tài)鏈公司，其中30家已經(jīng)發(fā)布了產(chǎn)品，4家為獨(dú)角獸公司，16家公司年收入超過(guò)1億元，3家年收入更是超過(guò)10億元，通過(guò)各種品類的組合布局打造生活場(chǎng)景中的智能物聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的科技改變生活。

　　“設(shè)備公司也是我參股和支持的，系統(tǒng)和模組也是我做的，很容易跟手機(jī)連接在一起，當(dāng)這樣的設(shè)備越來(lái)越多的時(shí)候，小米手機(jī)生態(tài)鏈的優(yōu)勢(shì)會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。兩年半下來(lái)，我們可連接的設(shè)備數(shù)已經(jīng)變成了千萬(wàn)。”雷軍說(shuō)

　　三年過(guò)去，小米成功孵化了多家企業(yè)，小米手環(huán)、空氣凈化器等產(chǎn)品受到消費(fèi)者認(rèn)可。2017年，小米生態(tài)鏈年銷售量突破200億人民幣，同比完成了100%的增長(zhǎng)。

　　（2）互聯(lián)網(wǎng)版塊的業(yè)務(wù)包括了MIUI、互娛、云服務(wù)、金融、影業(yè)；

　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊：MIUI存量用戶約有2億左右，小米應(yīng)用商店累積分發(fā)量超過(guò)1200億，小米日活超過(guò)1000萬(wàn)的APP有26個(gè)，小米手機(jī)之外的可聯(lián)網(wǎng)的智能硬件已經(jīng)超過(guò)8500萬(wàn)個(gè)，小米OTT（電視和機(jī)頂盒）日均活躍數(shù)達(dá)到1020萬(wàn)。小米在內(nèi)容領(lǐng)域通過(guò)參股投資了愛奇藝，包括優(yōu)酷和很多的內(nèi)容公司，形成了跟這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的深度結(jié)盟，這個(gè)也是一種開放式的打法。

　　“小米手機(jī)已成為中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)非常重要的綜合入口。”在小米公司MIUI廣告銷售部全國(guó)營(yíng)銷中心總經(jīng)理鄭子拓來(lái)看，這是個(gè)人連接世界的重要入口。

　　（3）全新出現(xiàn)的新零售版塊則包含小米商城、全網(wǎng)電商、小米之家、米家有品四項(xiàng)。

　　目前“小米之家”的費(fèi)用率在8%左右，未來(lái)將努力達(dá)到6.5%，做到全球一流的零售集團(tuán)，向美國(guó)Costco看齊，現(xiàn)在是228家，明天500家，后年1000家。“我的預(yù)計(jì)是未來(lái)5年時(shí)間，小米之家的營(yíng)業(yè)額大概能做到100億美金，就是700億人民幣。”雷軍表示。



　　按照當(dāng)初雷軍的計(jì)劃，五年時(shí)間孵化100家智能硬件公司，目前小米生態(tài)鏈企業(yè)投資正在接近當(dāng)初預(yù)期的目標(biāo)。來(lái)自小米的官方數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月30日，小米已經(jīng)投資了89家。

　　而在2016年底，雷軍在公開發(fā)言中透露，小米投資的智能硬件生態(tài)鏈公司，已經(jīng)有16家年收入過(guò)億，3家年收入過(guò)10億，4家成為估值超過(guò)10億美元的獨(dú)角獸。

　　雷軍在公開課場(chǎng)合透露：“但是又有多少人知道其實(shí)我們已經(jīng)是中國(guó)第三大電商呢？有多少人知道我們可能下一個(gè)目標(biāo)成為世界效率的零售連鎖店集團(tuán)？”

　　三、即使走出了16年的低谷，這4個(gè)問(wèn)題依然是小米發(fā)展的隱患

　　整體上看，手機(jī)整體市場(chǎng)下滑，產(chǎn)品利潤(rùn)率低，核心部件的規(guī)模化存疑，以及專利糾紛，將成為制約小米未來(lái)發(fā)展的最大問(wèn)題。光鮮的千億營(yíng)收背后，過(guò)低的利潤(rùn)，讓小米的容錯(cuò)率較低，尤其是公司在上市后面臨的財(cái)報(bào)壓力，會(huì)多大程度上影響小米的決策，也是投資者應(yīng)該關(guān)注到的小米的問(wèn)題。

　　1.手機(jī)整體市場(chǎng)的下滑，手機(jī)行業(yè)整體的創(chuàng)新乏力

　　在2月7日的年會(huì)上，雷軍給小米定下了一個(gè)新目標(biāo)：10個(gè)季度內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重回第一。

　　不過(guò)，手機(jī)整體市場(chǎng)的下滑，將給手機(jī)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的壓力。據(jù)調(diào)查機(jī)構(gòu) IDC 的數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)出貨量在 2017 年首次出現(xiàn)同比下降，由 2016 年的 14.734 億部下降到 2017 年的 14.724 億部，降幅為 -0.1%。尤其在2017年第四季度，全球智能手機(jī)供應(yīng)商銷售了總計(jì)4.307億部智能手機(jī)，較2016年第四季度的4.035億部下跌了6.3%。在5G正式商用之前，手機(jī)整體市場(chǎng)可能都會(huì)處于低迷狀態(tài)。



　　因?yàn)楹芏嘞M(fèi)者已經(jīng)完成了從基礎(chǔ)功能的電話到入門級(jí)智能手機(jī)的升級(jí)，而且手機(jī)的生命周期不斷延長(zhǎng)，加上手機(jī)創(chuàng)新的乏力，讓用戶的換機(jī)意愿普遍不高。因此，在眾多手機(jī)調(diào)研機(jī)構(gòu)的2018年出貨量語(yǔ)氣中，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的增長(zhǎng)率可能都在個(gè)位數(shù)甚至是在更低的數(shù)據(jù)下徘徊。

　　去年第四季度排名前五的手機(jī)廠商中，僅小米實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，到了96.9%，但是用戶現(xiàn)在大環(huán)境下，小米是否能夠完成10個(gè)月重返國(guó)內(nèi)第一的位置，還是存疑。

　　2.利潤(rùn)率低，成為其1000億美元估值的最大絆腳石

　　目前小米在廣告投放，線下開店上的支出變多，硬件依然利潤(rùn)低，軟件收入也未達(dá)預(yù)期，或許淡化銷量而提升利潤(rùn)，是小米更迫切需要做的事情。

　　（1）主流廠商里，小米手機(jī)的利潤(rùn)率是最低的

　　市場(chǎng)銷售額上升，但是利潤(rùn)率無(wú)提升甚至是下降，這對(duì)小米來(lái)說(shuō)也是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。調(diào)研公司Counterpoint Research發(fā)布的17年第三季度（也是小米手機(jī)增長(zhǎng)最快的季度）主流手機(jī)廠商的利潤(rùn)報(bào)告中顯示，小米每部手機(jī)賺取的利潤(rùn)是2美元，而排名第五的vivo手機(jī)為13美元；排名第四的OPPO手機(jī)14美元；排名第三的華為手機(jī)15美元；排名第二的三星手機(jī)31美元；排名第一蘋果手機(jī)151美元。



　　小米手機(jī)能從2016年的4150部，提升到2017年的9250萬(wàn)部，其中很大部分是海外增長(zhǎng)帶來(lái)的，2017年小米有約3900萬(wàn)部的手機(jī)是在國(guó)外銷售的，這其中印度市場(chǎng)占了很大的比例。

　　2017年小米印度公司2017財(cái)年銷售額增長(zhǎng)696%為8379.3千萬(wàn)印度盧比（約合85.8億元人民幣），凈利為163.9千萬(wàn)印度盧比（約合1.7億元人民幣），利潤(rùn)率僅為1.98%。可以說(shuō)，小米在印度，也是依賴于低價(jià)策略。

　　當(dāng)友商的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于小米的時(shí)候，他們的抗壓能力更強(qiáng)，可以調(diào)整的競(jìng)爭(zhēng)策略也遠(yuǎn)大于小米，而小米在如此微薄的利潤(rùn)下，如果碰到市場(chǎng)政策的調(diào)整，供應(yīng)商的提價(jià)，以及友商的窮追猛打時(shí)，將會(huì)承受巨大的壓力。比如印度政策的調(diào)整（印度將把手機(jī)進(jìn)口關(guān)稅從15%上調(diào)至20%），比如友商不斷在印度加大投入，那么本身利潤(rùn)率就很低的小米，勢(shì)必會(huì)在2018年遭遇粉絲營(yíng)銷瓶頸后的一些尷尬局面。

　　盡管如此，雷軍依然對(duì)外宣稱：“未來(lái)5年將投資印度10億美元，并復(fù)制中國(guó)模式。”不過(guò)，正如小米模式在中國(guó)最后會(huì)遇到利潤(rùn)率低，品牌無(wú)法向高端轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，未來(lái)在印度也會(huì)遇到。

　　（2）小米之家必須做，但大投入之后能賺利潤(rùn)還是未知數(shù)

　　截至2018年1月13日，小米之家全國(guó)范圍內(nèi)門店數(shù)突破了300家。而根據(jù)小米的規(guī)劃，小米之家的門店將在3年內(nèi)（從2017年4月開始）達(dá)到1000家，5年內(nèi)銷售額達(dá)到700億人民幣，平均單店銷售額7000萬(wàn)一年，單店每月銷售額584萬(wàn)，19萬(wàn)一天，如果按照一人500元消費(fèi)額，每日380個(gè)客戶購(gòu)買，對(duì)于單店的運(yùn)營(yíng)能力要求極高。

　　此外，小米之家的快速大量推進(jìn)，需要巨額的資金提供保障，但更大的挑戰(zhàn)則來(lái)自于供應(yīng)鏈的能力。從計(jì)劃、采購(gòu)、制造到交付、退貨，整個(gè)鏈條協(xié)同發(fā)展，要求的能力極高，并非簡(jiǎn)單一句“線上線下協(xié)同的新零售”就能夠做好。將來(lái)正面市場(chǎng)會(huì)與蘇寧、國(guó)美等傳統(tǒng)大牌產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。

　　線下店如何盈利？小米聯(lián)合創(chuàng)始人林斌曾經(jīng)表示，小米之家目標(biāo)不是賺錢，只要能打平或者不虧就行。其實(shí)小米之家的主要意義是希望有更多用戶接觸到小米的產(chǎn)品，能夠有更多的用戶接受小米，在更大的市場(chǎng)上建立起大眾對(duì)小米品牌的認(rèn)知。

　　確實(shí)，加上生態(tài)鏈在內(nèi)的產(chǎn)品，小米現(xiàn)在的產(chǎn)品線越來(lái)越豐富，需要在線下有用戶能體驗(yàn)的渠道，刺激用戶購(gòu)買，不過(guò)如果小米之家能夠順利在3年內(nèi)開到1000家，也更應(yīng)該關(guān)注是否盈利，已經(jīng)盈利了多少。

　　（3）硬件免費(fèi)，但是軟件的變現(xiàn)沒有達(dá)到預(yù)期

　　小米是最開始提出“通過(guò)低毛利鋪設(shè)硬件觸達(dá)用戶，再通過(guò)后續(xù)的服務(wù)收取費(fèi)用”的商業(yè)模式，并被各大廠商所效仿。



　　目前小米已經(jīng)積累了超過(guò)1.5億用戶的小米生態(tài)，小米日活超過(guò)1000萬(wàn)的APP有26個(gè)，但能拿得出手的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)屈指可數(shù)。僅依靠MIUI系統(tǒng)和APP矩陣本身自帶的廣告來(lái)產(chǎn)生營(yíng)收，這種模式小米看起來(lái)還沒跑得很通，營(yíng)收占比并不太高。

　　當(dāng)然，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大局已定的情況下，游戲業(yè)務(wù)是最快、也是最持續(xù)提供現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，小米也做了重點(diǎn)布局，但遺憾的是游戲無(wú)一款超過(guò)8.0分。根據(jù)小米互娛公布的數(shù)據(jù)推算，2016年其平臺(tái)流水只有30億，放在小米1000億的銷售額中，確實(shí)并沒有達(dá)到最初的預(yù)期。

　　3、專利——小米拓展全球手機(jī)市場(chǎng)的阿喀琉斯之踵

　　2018年1月26日，酷派發(fā)布公告的顯示，因涉嫌專利侵權(quán)，酷派將小米等訴至深圳中院，請(qǐng)求法院：1）判令小米立即停止生產(chǎn)、許諾銷售或銷售涉嫌侵害酷派專利權(quán)的行為，2）判令小米賠償經(jīng)濟(jì)損失，以小米侵權(quán)所說(shuō)的為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，3）判令小米承擔(dān)訴訟費(fèi)等各類維權(quán)發(fā)生的費(fèi)用。

　　IPO籌備期間歷來(lái)是企業(yè)各類訴訟的高發(fā)期，除去酷派外，其他手機(jī)廠商恐怕都已經(jīng)在籌備向小米發(fā)出專利訴訟。

　　事實(shí)上，早在2014年，小米就在印度被阿里新訴至印度法院，因小米涉嫌侵犯愛立信所擁有的ARM、EDGE、3G等相關(guān)技術(shù)等8項(xiàng)專利。雖然小米最終順利在印度取得銷售許可，但是因?yàn)閾?dān)心遭遇專利訴訟的堵截，小米現(xiàn)在依然對(duì)美國(guó)和歐洲采取比較健身的策略。

　　小米對(duì)于美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)采取比較慎重的策略，主要是擔(dān)心遭遇專利訴訟的堵截。歐美市場(chǎng)是三星電子和蘋果的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，如果小米依靠性價(jià)比帶來(lái)巨大沖擊，國(guó)外手機(jī)廠商勢(shì)必通過(guò)專利訴訟向小米施壓，而小米目前的專利庫(kù)積累，還不具備開打“專利大戰(zhàn)”的資本。

　　除此之外，小米還面臨巨額的專利權(quán)費(fèi)用，特別是像其核心的供應(yīng)商高通，雖說(shuō)表面上是個(gè)芯片廠商，但高通最大的優(yōu)勢(shì)依然是大量的專利權(quán)，以及在基帶技術(shù)上的壟斷優(yōu)勢(shì)，在過(guò)去高通一直被稱作“專利流氓”。目前全球市場(chǎng)出貨量前三的廠家，都有自己自研的芯片，且在基帶技術(shù)上對(duì)高通的依賴也越來(lái)越小。

　　在多次遭遇專利訴訟后，小米開始在專利技術(shù)上發(fā)力。比如，通過(guò)收購(gòu)專利、申請(qǐng)專利、與微軟和高通等展開專利授權(quán)合作，目前小米在專利的數(shù)量上增長(zhǎng)非常快，已經(jīng)超過(guò)6000件。根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的2017年專利統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2017年一年華為發(fā)明專利授權(quán)量就有3293件，中興通訊有1699件，這僅僅是兩者一年的專利數(shù)量。如果把此前的專利授權(quán)量累加在一起，則在手機(jī)行業(yè)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　小米之路，勢(shì)必是愛恨交織的2018，是否能夠高效的掌握手機(jī)專利權(quán)，成為其手機(jī)市場(chǎng)破局的關(guān)鍵。

　　4.核心部件是否能規(guī)模化產(chǎn)出或者被供應(yīng)商保證供應(yīng)



　　眾所周知的是，目前手機(jī)已經(jīng)逐步開始進(jìn)入了全面屏的階段，而OLED屏、無(wú)線充電、人臉識(shí)別甚至人工智能芯片等，也逐漸開始成為了國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)的標(biāo)配。但這些模塊中，一部分產(chǎn)品的產(chǎn)量是有限的，產(chǎn)能和供應(yīng)鏈的問(wèn)題成為了全行業(yè)的問(wèn)題。

　　快速發(fā)展的旺盛需求造成了面板的供需緊張，下游需求旺盛、上游產(chǎn)能緊縮，致使a-Si面板供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)在較長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)都會(huì)成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。而高端的全面屏則基本上掌握在三星等少數(shù)廠家手里，被三星、蘋果等公司享用大部分的產(chǎn)能，供應(yīng)更加緊張。

　　除此之外的整個(gè)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈近100家供應(yīng)商的持續(xù)供貨能力，也成為了限制小米發(fā)展的重中之重。而對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)在于自主研發(fā)芯片的進(jìn)展，一方面打破對(duì)高通的依賴，不至處處被產(chǎn)能掣肘。

　　5.IOT的市場(chǎng)預(yù)期可能不夠

　　目前小米IOT對(duì)外宣稱的數(shù)據(jù)是已經(jīng)超過(guò)8500萬(wàn)個(gè)，小米在平臺(tái)/芯片/IoT模塊上的技術(shù)積累，已占先機(jī)，但是如何利用技術(shù)的手段，擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，并放大其平臺(tái)價(jià)值，是2017年還沒有解決的問(wèn)題。

　　就整個(gè)智能生態(tài)鏈而言，年銷售額在200億元，確實(shí)站到了比較大的比重，但是智能硬件在2017年的增長(zhǎng)基本沒有，這對(duì)于小米要去撬動(dòng)的難度是巨大的，付出的代價(jià)太大，所能獲得的市場(chǎng)空間有限。

　　四、我認(rèn)為小米估值1000億美元高了，合理估值在600—800億之間

　　1、橫向?qū)Ρ菳AT，小米估值600—800億美元比較合適

　　近幾年，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)特別有趣的現(xiàn)象，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值高度向龍頭集中，而且在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域越是大市值公司，其內(nèi)生性增長(zhǎng)反而高于許多小市值公司。這些企業(yè)在壟斷了用戶數(shù)據(jù)后，能夠更準(zhǔn)確布局公司未來(lái)的發(fā)展方向，推出用戶需要的產(chǎn)品，最大化變現(xiàn)用戶的價(jià)值。今天全球市值最大的五家公司都來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)：蘋果，亞馬遜，谷歌、Facebook，微軟，他們都在各自領(lǐng)域壟斷了用戶數(shù)據(jù)。中國(guó)的阿里和騰訊也在成為龐然大物后，繼續(xù)保持著業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，他們也在社交和消費(fèi)領(lǐng)域壟斷了用戶數(shù)據(jù)。

　　如果一個(gè)公司真的能夠不斷獲得市場(chǎng)份額，在一個(gè)市場(chǎng)化環(huán)境下獲得集中度提高，那么他們應(yīng)該獲得估值溢價(jià)。中國(guó)最市場(chǎng)化的行業(yè)其實(shí)就是互聯(lián)網(wǎng)。所以過(guò)去一年多在流量紅利結(jié)束后，我們看到的是大平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越來(lái)越好，而許多VC投資的創(chuàng)業(yè)小公司一個(gè)比一個(gè)難以生存。

　　截止2017年最后一個(gè)交易日收盤，互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域的市值、市盈率表現(xiàn)異常喜人，最高PE已經(jīng)到了86.99，在市盈率PE方面，有一組如下數(shù)據(jù)——上證：30倍、深證：39倍、標(biāo)普500：18倍、羅素2000（美國(guó)小企業(yè)）：18倍、納斯達(dá)克：18倍，其中騰訊所在的香港股市，PE達(dá)到了80倍左右。



　　在這里，我們選取騰訊、阿里、百度、京東和蘋果來(lái)和小米進(jìn)行對(duì)比。小米2017年一路高歌猛進(jìn)，全年銷售額破1000億元，凈利潤(rùn)有望達(dá)到10億美元。但是在市場(chǎng)份額并未出現(xiàn)絕對(duì)壟斷的時(shí)候，小米以蘋果10分之一的營(yíng)收，20分之一的利潤(rùn)來(lái)核定，即使小米未來(lái)選擇在港股上市，市盈率（PE）在40-60之間較為合適，如果2018年小米的凈利潤(rùn)的凈利潤(rùn)達(dá)到20億美元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)估值在800億美元較為合適。

　　2、各大機(jī)構(gòu)在2017年對(duì)小米的估值區(qū)間在300—500億美元之間

　　胡潤(rùn)研究院在2017年12月發(fā)布的《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》中顯示，小米企業(yè)估值范圍與新美大并列第三，在2000+億元人民幣（307億美元）

　　全球知名風(fēng)投調(diào)研機(jī)構(gòu)CB Insights在2017年9月發(fā)布了 全球最具價(jià)值的197家私營(yíng)（未公開上市）科技創(chuàng)業(yè)公司榜單，榜單顯示，排行榜第一位是Uber，估值680億美元，排行榜第二位是滴滴，估值為500億美元，小米則為排行榜第三名，估值為460億美元。

　　3、用“用戶數(shù)X用戶價(jià)值”，小米估值1140億美元，不過(guò)這種算法下蘋果市值將突破1.5萬(wàn)億美元

　　原國(guó)美電器董事長(zhǎng)陳曉有一次講起說(shuō)他有次去拜訪雷軍，雷軍給他算小米的估值：“小米有 7000 萬(wàn)用戶，每個(gè)用戶的價(jià)值 380 美元，這樣算下來(lái)，小米市值 300 億美元 。”陳曉當(dāng)時(shí)覺得很受震撼，因?yàn)檫@是互聯(lián)網(wǎng)思維和互聯(lián)網(wǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的新標(biāo)準(zhǔn)，而制造業(yè)從未有聽到過(guò)這樣的估值方式。

　　我們就用雷軍的方法再來(lái)算算，每個(gè)用戶還是按照價(jià)值380美元計(jì)算，2017年是小米復(fù)蘇的一年，小米手機(jī)出貨量突破了 9000 萬(wàn)部，全球 MIUI 用戶數(shù)達(dá)到 3 億，按照3億用戶計(jì)算，小米的市值可以達(dá)到1140億美元。不過(guò)，如果按照類似的計(jì)算方法（蘋果用戶價(jià)值按照小米的4倍計(jì)算），蘋果現(xiàn)在的市值將輕松超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，是現(xiàn)在蘋果市值的1.9倍。所以這種算法肯定是值得商榷的。

　　綜上，個(gè)人認(rèn)為，如果小米在2018年年底上市，估值在600—800億美元是比較合理的。

　　五、未來(lái)我看好小米市值超過(guò)2000億，因?yàn)槲铱春美总?/strong>

　　一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)圈的普遍共識(shí)是，論勤奮，無(wú)人能出雷軍其右。

　　雷軍曾經(jīng)是一個(gè)過(guò)度信任勤奮的人，他可以通宵達(dá)旦的工作，在很長(zhǎng)時(shí)間里只睡四五個(gè)小時(shí)，他覺得春節(jié)、十一放7天假都太浪費(fèi)時(shí)間了。他的時(shí)間安排地像飛機(jī)的時(shí)刻表一樣，精確到15分鐘，很多約他見面的人，都只能等到深夜12點(diǎn)之后，或者是在他吃飯的間隙。

　　但是在他四十歲的時(shí)候，他開始反思自己的勞模人生，覺得自己是不是錯(cuò)了。最后，他想到：要順勢(shì)而為，不要逆勢(shì)而動(dòng)。而當(dāng)雷軍這種人把互聯(lián)網(wǎng)的“道”弄明白了，那么他過(guò)去多年積累的“術(shù)”將會(huì)發(fā)揮更重要的作用。

　　小米這7年的發(fā)展，就非常能體現(xiàn)雷軍的個(gè)人風(fēng)格，能借助大勢(shì)，有一套成熟的打法，能抗壓。不夸張地講，現(xiàn)在的雷軍正處于他個(gè)人的巔峰期，如果他能帶領(lǐng)小米在過(guò)去的七年里，從0做到1000億人民幣的營(yíng)收，我們是不是可以憧憬一下，雷軍在未來(lái)的10年里能帶領(lǐng)小米取得更讓人激動(dòng)的成就？

　　所以，如果小米在2018年年底上市，我覺得上市時(shí)“只”值600—800億美元，但是未來(lái)我看好有一天小米的市值達(dá)到2000億美元。

　　2018年的小米，勢(shì)必在干一件既非互聯(lián)網(wǎng)也非電商的一件事，它在布局未來(lái)，打造一個(gè)強(qiáng)有力的物聯(lián)網(wǎng)與智能化的帝國(guó)，為了有更好的發(fā)展，小米在未來(lái)還有這些事值得做——

　　1.全面升級(jí)小米之家，讓它成為一種生活文化

　　或許受到OPPO、vivo成功的啟發(fā)，小米2017年的主要任務(wù)是迅速布局線下渠道。小米從原本單一的電商模式轉(zhuǎn)換到目前線上結(jié)合線下渠道的方式，截止今年7月，國(guó)內(nèi)的”小米之家”接近150家，預(yù)計(jì)今年年底將達(dá)到200家，2020年達(dá)到1000家。而按目前情況看，”小米之家”的每天的坪效能達(dá)到26萬(wàn)元，業(yè)內(nèi)僅次于蘋果的40萬(wàn)元。而二季度小米手機(jī)出貨量出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)和”小米之家”的布局起到重大作用。

　　無(wú)印良品是一種生活方式，而小米之家也是，它豐富的、有質(zhì)量、性感的產(chǎn)品特征，勢(shì)必會(huì)在接下來(lái)的生活里成為一種文化和社交砝碼，而這也正是當(dāng)下零售升級(jí)的一個(gè)潛在方向。

　　1000家店，一年?duì)I收1個(gè)億，1000億甚至萬(wàn)億的文化城市生活，正在等待小米之家的喚醒，而它以“小米商城、小米之家、米家有品”形成的商業(yè)新業(yè)態(tài)，發(fā)展和引入更完善的SKU，也是它完整生態(tài)鏈和閉環(huán)文化的關(guān)鍵，或許真的是一個(gè)世界效率的零售連鎖集團(tuán)。

　　2、出海升級(jí)，小米的國(guó)際化之路開疆?dāng)U土

　　小米的國(guó)際化也在印度和東南亞邁開步伐，用硬件+軟件+互聯(lián)網(wǎng)的思路進(jìn)入的有人口優(yōu)勢(shì)的印度尼西亞和巴基斯坦市場(chǎng)。根據(jù)GFK公布的數(shù)據(jù)，2017年小米在國(guó)內(nèi)的銷量為5105萬(wàn)部，而在全球的銷量方面，小米的銷量預(yù)計(jì)為9000萬(wàn)部左右，這也意味著小米手機(jī)中大約3900萬(wàn)部的手機(jī)是在國(guó)外銷售的，占比達(dá)到了43.3%。這其中，印度市場(chǎng)占了很大的比例。

　　當(dāng)然不管是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先手機(jī)品牌混戰(zhàn)，華為、聯(lián)想、vivo、oppo的全面參戰(zhàn)，還是諾基亞、夏普、富可視、三星等品牌的全面參與，有線上優(yōu)勢(shì)的小米

　　小米展開銷售的海外市場(chǎng)已經(jīng)包括十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，除了亞非拉國(guó)家之外，也進(jìn)入了東歐國(guó)家以及西班牙等。

　　在另外一個(gè)重要的手機(jī)市場(chǎng)美國(guó)，小米已經(jīng)展開了電子產(chǎn)品的零售，但是官方并未銷售小米手機(jī)。近期，美國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商受到了美國(guó)政界人士的壓力，拒絕了銷售華為手機(jī)的合作項(xiàng)目。這一消息給小米手機(jī)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)蒙上了一層陰影。

　　小米旗下的紅米手機(jī)也已經(jīng)在美國(guó)亞馬遜網(wǎng)站銷售，但是在美國(guó)，運(yùn)營(yíng)商之外的渠道十分邊緣化，無(wú)助于中國(guó)手機(jī)廠商建立存在感。

　　3.協(xié)同

　　基于新零售和新生活，社會(huì)還急需那么1-2款現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)品來(lái)幫我們找到新生活的未來(lái)。小米的生態(tài)APP應(yīng)該像小米生態(tài)鏈一樣，全面開花，快速入局，為小米帶來(lái)巨大的流量入口。

　　從互聯(lián)網(wǎng)角度，小米已經(jīng)有2億用戶，整個(gè)生態(tài)鏈超過(guò)100家公司，這個(gè)規(guī)模可能也超大家想象。小米已經(jīng)投資了55家智能硬件公司，覆蓋了生活中的各種各樣?xùn)|西。

　　當(dāng)初做小米硬件生態(tài)鏈，就是在回答復(fù)制這個(gè)問(wèn)題。我覺得可以復(fù)制，我們已經(jīng)幫助復(fù)制了55家。我們就教你小米的方法論，按照小米的模式做出頂級(jí)的產(chǎn)品，從做產(chǎn)品的模式角度來(lái)看，我覺得小米是很容易復(fù)制的。”

　　4.投入核心手機(jī)硬件研發(fā)，掌握核心部件供應(yīng)鏈

　　第二個(gè)消費(fèi)升級(jí)的核心是什么呢？是設(shè)計(jì)升級(jí)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在這個(gè)顏值即正義的時(shí)代，我們?cè)趺窗旬a(chǎn)品做好，設(shè)計(jì)做好是關(guān)鍵。小米的設(shè)計(jì)到什么水平呢？我們今年獲了兩項(xiàng)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)：一項(xiàng)是紅點(diǎn)的最佳設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)；第二點(diǎn)德國(guó)IF的設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，這兩個(gè)都是非常難拿的獎(jiǎng)項(xiàng)，每年的頒獎(jiǎng)數(shù)量很少。

　　講設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，我們過(guò)去獲了140項(xiàng)國(guó)際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，所以在今天的新零售的時(shí)代，顏值的重要性提到非常高的高度，消費(fèi)時(shí)代對(duì)顏值來(lái)說(shuō)很重要。

　　近兩年智能手機(jī)的演進(jìn)方向主要在于ID設(shè)計(jì)方面的優(yōu)化，突破性的技術(shù)不多，2018年將會(huì)延續(xù)這樣的思路。

　　5.深化體系的全面布局，提升核心生態(tài)價(jià)值

　　目前，小米的全體系生態(tài)鏈，基本可以分為如下幾個(gè)層面，從核心圈層向業(yè)務(wù)圈層逐級(jí)擴(kuò)散，分別為：

　　（1）投資：順為資本，天使雷軍，小米投資

　　（2）技術(shù)：IOT (生態(tài)鏈)，云計(jì)算+大數(shù)據(jù)(金山云/迅雷/萬(wàn)網(wǎng)/小米路由器/WPS) ，AI (獵豹/百度)

　　（3）服務(wù)：小米互娛(西山居/YY)，小米金融(新網(wǎng)銀行/迅雷) ，視頻平臺(tái)(愛奇藝)

　　（4）產(chǎn)品：小米手機(jī)，電視/路由器，生態(tài)鏈(智能家居/智能家電/健康管理/嬰童教育/智能出行/品質(zhì)生活/服裝配件/辦公用品/食品)

　　（5）渠道：小米之家，有品，傳統(tǒng)線上渠道（小米網(wǎng)/天貓/京東），傳統(tǒng)線下渠道（運(yùn)營(yíng)商/小米小店），海外市場(chǎng)（印度/俄羅斯）

　　在如此全面的布局之下，小米勢(shì)必會(huì)在2018年加速業(yè)務(wù)的互通與盈利能力的打通。未來(lái)的小米生態(tài)，在全新的渠道支撐下，會(huì)超越現(xiàn)有的產(chǎn)品形態(tài)、定義更廣、更深、更緊密的大眾生活場(chǎng)景，以開放的平臺(tái)容納更多產(chǎn)品與服務(wù)。就是說(shuō)，未來(lái)幾年，小米一定會(huì)有更大規(guī)模的開放行動(dòng)。

　　分析認(rèn)為，雷軍就是在圍繞“手機(jī)＋MIUI＋電商”打造一個(gè)智能生態(tài)閉環(huán)，對(duì)標(biāo)的是騰訊、阿里的商業(yè)生態(tài)。

　　小米的野心是星辰大海，1000億美元對(duì)于雷軍來(lái)說(shuō)不重要，重要的是7年前那個(gè)夢(mèng)，還能否做得更遠(yuǎn)，更近。我們相信，如果小米在2018年能順利上市，那僅僅只是小米的一個(gè)新起點(diǎn)罷了，小米還有更長(zhǎng)更遠(yuǎn)的路要走。