導(dǎo)讀：孫宏斌辭職后，復(fù)雜樂(lè)視網(wǎng)連續(xù)二天跌停，博弈且趨勢(shì)未減。場(chǎng)孫辭職辭職如此來(lái)看，宏斌宏斌悔過(guò)樂(lè)視網(wǎng)的樂(lè)視未來(lái)，該怎么走？網(wǎng)的未該

　　上任236天后，孫宏斌決定辭去樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)一職，走孫資本市場(chǎng)給出了強(qiáng)烈的有沒(méi)有后應(yīng)激反應(yīng)，他們看到了樂(lè)視網(wǎng)更加未卜的復(fù)雜明天。

　　這家在2017年?duì)I收75億元，博弈凈利潤(rùn)卻虧損高達(dá)116億元的場(chǎng)孫辭職辭職上市公司，再度走上了命運(yùn)的宏斌宏斌悔過(guò)十字路口。堅(jiān)守、樂(lè)視接盤(pán)、網(wǎng)的未該破產(chǎn)、走孫退市等結(jié)局猜測(cè)四起。

　　“妖股”樂(lè)視網(wǎng)從練成到墜落的名利場(chǎng)里，有形形色色的力量角逐。孫宏斌的辭職，再次揭開(kāi)了樂(lè)視網(wǎng)暫時(shí)難解的復(fù)雜博弈局面—治理結(jié)構(gòu)失靈，管理失控，權(quán)力懸空。如果癥結(jié)消除，它帶來(lái)的探索與啟示一定也最豐富。



　　復(fù)雜博弈場(chǎng)

　　45歲的賈躍亭曾有過(guò)無(wú)數(shù)個(gè)被鎂光燈聚焦的瞬間。

　　最風(fēng)光時(shí)，賈躍亭是身家超過(guò)450億元的創(chuàng)業(yè)板首富，在三年前那份胡潤(rùn)百富榜上，排在他后一位的是劉強(qiáng)東。在前幾年的中國(guó)企業(yè)家領(lǐng)袖峰會(huì)上，賈躍亭常常與李彥宏、馬化騰一道被劃在互聯(lián)網(wǎng)大佬圈子里，博滿堂喝彩。

　　鏡頭包圍之下的賈躍亭，總是以他標(biāo)志性的笑容作為回應(yīng)。那張已分不清是單純還是狡黠笑容的面孔，已隨賈躍亭飛往美國(guó)洛杉磯“開(kāi)例會(huì)”并一去不返后，逐漸變得模糊。

　　2017年7月起，樂(lè)視系的商譽(yù)和賈躍亭的個(gè)人信譽(yù)呈螺旋式墜落，先是財(cái)務(wù)，繼而是股價(jià)，再然后是信心。賈躍亭辭任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)一職之后的第15天后（2017年7月21日），二股東孫宏斌當(dāng)選為新一任董事長(zhǎng)。

　　孫宏斌前后在樂(lè)視系一共投入了168億元，他原本期待能解決樂(lè)視除汽車(chē)之外的所有問(wèn)題。但殘酷的是，他沒(méi)能扭轉(zhuǎn)樂(lè)視網(wǎng)日益下滑的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)—2017年，樂(lè)視網(wǎng)凈利潤(rùn)虧損116億元。

　　重組樂(lè)視影業(yè)泡湯后，賈躍亭逾10億股的股權(quán)質(zhì)押何時(shí)會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)，也成為樂(lè)視網(wǎng)年初復(fù)牌后的考驗(yàn)之一。今年2月底，第一把火燒向了西部證券，但這也僅僅是冰山一角。

　　截至目前，賈躍亭仍持有樂(lè)視網(wǎng)10.243億股，其中質(zhì)押數(shù)量為10.2億股。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，賈躍亭還有近20筆股權(quán)質(zhì)押尚未解除，懷揣這些“燙手山芋”的質(zhì)押方包括多家券商。

　　理論上，賈躍亭已經(jīng)爆倉(cāng)，但他質(zhì)押的股權(quán)早已被凍結(jié)，因此現(xiàn)實(shí)中仍無(wú)法處置這些股權(quán)。時(shí)代周報(bào)記者了解到，隨著賈躍亭違約，他名下的10.243億股樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)已被北京市第三中級(jí)人民法院等司法機(jī)關(guān)陸續(xù)申請(qǐng)形成了輪候凍結(jié)。

　　這好比，多個(gè)債主一起上門(mén)跟賈躍亭討債，他每還清一筆債就解決一個(gè)凍結(jié)，但后一個(gè)凍結(jié)也立即生效。

　　粗略估算，賈躍亭的10億股樂(lè)視網(wǎng)股票至少被凍結(jié)了六輪。此外，上海、北京、天津、濟(jì)南等地法院也相繼出手，樂(lè)視控股、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視金融、樂(lè)視投資管理等樂(lè)視系公司股權(quán)均遭凍結(jié)。

　　北京一位長(zhǎng)期跟蹤樂(lè)視的券商分析人士張偉（化名）告訴時(shí)代周報(bào)記者，眼下，就算機(jī)構(gòu)想強(qiáng)制給賈躍亭平倉(cāng)也無(wú)法落實(shí)，因?yàn)樗|(zhì)押的股權(quán)除了被凍結(jié)，還都屬于限售股，到2019年5月才能解禁。也就是說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)隨時(shí)有易主的風(fēng)險(xiǎn)，但目前名義上賈躍亭仍是第一大股東。

　　“賈躍亭注定會(huì)是中國(guó)當(dāng)代商業(yè)社會(huì)里無(wú)法被忘懷的一個(gè)人，也是一個(gè)奇葩。”

　　夸克傳媒創(chuàng)始人王如晨這樣評(píng)價(jià)，“他（賈）的性格，以及他將野心凌駕于上市公司治理之上多年，一身多兼，不斷膨脹，導(dǎo)致惡果累積到無(wú)法收拾的地步”。

　　“作為大股東，他已經(jīng)沒(méi)有任何真正的力量決定樂(lè)視網(wǎng)的未來(lái)命運(yùn)了。”王如晨認(rèn)為，本應(yīng)為樂(lè)視網(wǎng)整個(gè)治理結(jié)構(gòu)負(fù)責(zé)的賈躍亭，不但人在美國(guó)，而且還通過(guò)“造車(chē)”不斷刺激資本市場(chǎng)，制造著無(wú)形的障礙。

　　3月12日，賈躍亭在微博上曬出一張紅色款法拉第未來(lái)FF91的雪地高寒測(cè)試照以及多輛整裝待發(fā)的銀色實(shí)車(chē)照片。當(dāng)天，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)以2.56%漲幅收盤(pán)，13日高開(kāi)之后迅速拉升至漲停，股價(jià)升至6.16元，交易金額超8億元—盡管投資者們清楚，遠(yuǎn)在美國(guó)洛杉磯的法拉第未來(lái)與樂(lè)視網(wǎng)之間毫無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　賈躍亭孤注一擲式的求生，讓人們對(duì)未來(lái)可能上演的翻盤(pán)戲碼充滿期待。

　　在賈躍亭發(fā)布FF91測(cè)試照后的第二天，坊間里又爆出法拉第未來(lái)關(guān)聯(lián)公司在廣州南沙拿地的消息，這一消息目前未得到證實(shí)，但這也是樂(lè)視網(wǎng)在3月14日午間臨時(shí)停牌的微妙所在。

　　所有人都在盯著賈躍亭亮出最后的底牌。賈躍亭要回來(lái)了？樂(lè)視網(wǎng)的官方微博在3月14日中午11點(diǎn)20分，發(fā)布了這樣一條意味深長(zhǎng)的微博：“君問(wèn)歸期未有期，巴山夜雨漲秋池。”

　　這是樂(lè)視網(wǎng)如今致命痼疾的癥結(jié)所在—多個(gè)利益方盤(pán)根錯(cuò)節(jié)地糾纏在一起，責(zé)任又懸空，形成了至今無(wú)法化解的復(fù)雜博弈局面。

　　孫宏斌的辭職，勢(shì)必也有這種矛盾的背景。至少一個(gè)較長(zhǎng)周期里，他面對(duì)著這樣一種尷尬，他與融創(chuàng)其實(shí)都沒(méi)有能力左右樂(lè)視的未來(lái)。

　　事實(shí)上，包括融創(chuàng)在內(nèi)的任何一方，都很難能獨(dú)自主導(dǎo)樂(lè)視網(wǎng)債務(wù)重組、資產(chǎn)重組的進(jìn)程。

　　暗自較量的資本手腕

　　2017年春節(jié)過(guò)后，樂(lè)視網(wǎng)積極迎接二股東孫宏斌的正式進(jìn)駐。當(dāng)時(shí)，在沒(méi)有獨(dú)立辦公室情況下，賈躍亭安排下屬用玻璃隔斷隔出兩間獨(dú)立辦公室。

　　從一開(kāi)頭的巨款馳援，到后來(lái)的無(wú)力招架，短短一年里孫宏斌卸責(zé)而去—他在業(yè)務(wù)層面的努力還未見(jiàn)成效（至少?zèng)]有讓樂(lè)視與融創(chuàng)形成共振）。他曾努力將樂(lè)視影業(yè)的資源注入樂(lè)視網(wǎng)，但是因?yàn)楸O(jiān)管等方面面臨的難題，最終導(dǎo)致耗時(shí)9個(gè)月的重組失敗。

　　樂(lè)視網(wǎng)發(fā)生了誰(shuí)也沒(méi)想到的變化，人前人后，孫宏斌講的最多的是要愿賭服輸。

　　但在外界看來(lái)，孫宏斌一定還有期待，只是不是眼前而已。

　　“畫(huà)餅充饑無(wú)論對(duì)債權(quán)人還是投資者來(lái)說(shuō)，都是無(wú)法接受的。而從目前實(shí)際來(lái)看，能夠讓樂(lè)視網(wǎng)看到一點(diǎn)希望的，似乎只有已經(jīng)‘趟了渾水”的融創(chuàng)。”中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟研究員譚浩俊分析稱，孫宏斌辭職會(huì)讓樂(lè)視網(wǎng)雪上加霜，也會(huì)讓賈躍亭融資和造車(chē)信息帶來(lái)的利好全部煙消云散。孫以辭職的方式，一石三鳥(niǎo)，既可以倒逼賈躍亭，又可以制約債權(quán)人，還能擊退投資者。

　　對(duì)孫宏斌來(lái)說(shuō)，雖然辭去了樂(lè)視網(wǎng)的董事長(zhǎng)，但一定不會(huì)成為旁觀者。從去年7月孫宏斌履任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)召開(kāi)閉門(mén)會(huì)力挽狂瀾，到董事會(huì)大換血，在孫宏斌入主樂(lè)視之后，融創(chuàng)就牢牢占據(jù)樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)主要席位。目前，孫宏斌的財(cái)務(wù)大臣劉淑青，即樂(lè)視網(wǎng)董事、總經(jīng)理代為履職董事長(zhǎng)。

　　樂(lè)視網(wǎng)的未來(lái)，該怎么走？

　　退市肯定是最壞打算了。

　　但也有投資人表示，樂(lè)視是否退市的關(guān)鍵要看監(jiān)管層意愿。此前財(cái)新報(bào)道中也提到孫宏斌曾與監(jiān)管層多次溝通包括重組在內(nèi)的方案，都無(wú)法推進(jìn)，退市或許是最終結(jié)局。

　　在探討退市的可能性前，還要看其他方案的可行性。對(duì)于巨虧116億的樂(lè)視而言，除了退市外還有三條路可走：一是重組，二是償債，三是找新接盤(pán)俠。

　　“重組失敗已是定局，短期內(nèi)也無(wú)新概念刺激。那就看債務(wù)窟窿有多大？”張偉稱，接下來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)也許會(huì)采用新的方法去化解債務(wù)，在極端情況下也不排除適當(dāng)破產(chǎn)重組的可能性。

　　數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)視網(wǎng)去年預(yù)計(jì)將對(duì)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約為44億元，占到去年凈虧損的近四成。樂(lè)視網(wǎng)還坦承，已出現(xiàn)公司對(duì)上游供應(yīng)商形成大量欠款無(wú)法支付、大量債務(wù)違約和訴訟等問(wèn)題。

　　樂(lè)視網(wǎng)對(duì)“破產(chǎn)重整”甚為敏感，并公告澄清，截至目前，公司未進(jìn)行任何破產(chǎn)重整或與其相關(guān)任何程序。迄今為止，樂(lè)視網(wǎng)新的“接盤(pán)方”也尚未出現(xiàn)。按照公告解讀，樂(lè)視網(wǎng)至今未形成任何引入投資者增資方案及意向，公司5%以上股東目前沒(méi)有減持公司股票計(jì)劃。

　　眼下，關(guān)聯(lián)交易解決，依舊是劉淑青團(tuán)隊(duì)面臨的最艱難事項(xiàng)。她在一個(gè)月前的臨時(shí)股東大會(huì)上坦承，“目前還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

　　2017年7月16日，孫宏斌在接任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)之前，在朋友圈如此表白，“老賈手上還有好牌，老賈還年輕，我們應(yīng)該有寬容失敗的環(huán)境和氛圍，我們應(yīng)該支持老賈這種義無(wú)反顧的企業(yè)家精神。不蓋棺不定論。支持老賈。”

　　但在樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后，孫宏斌和賈躍亭間的關(guān)系似乎已失控到劍拔弩張。樂(lè)視網(wǎng)與樂(lè)視控股頻繁“隔空喊話”，互揭傷疤。賈躍亭妻子甘薇剛剛稱超過(guò)30億元的關(guān)聯(lián)債務(wù)已經(jīng)形成解決方案，樂(lè)視網(wǎng)隨即發(fā)布澄清公告予以否認(rèn)。樂(lè)視網(wǎng)剛剛發(fā)布樂(lè)視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)欠款為75.31億元，樂(lè)視控股卻澄清只有60億元。

　　直到今天，孫宏斌有沒(méi)有后悔？如果能重新來(lái)過(guò)，他還會(huì)不會(huì)入樂(lè)視網(wǎng)這個(gè)局？孫宏斌并沒(méi)有對(duì)外回復(fù)。